作 者丨张赛男

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编 辑丨朱益民

自2019年监管发布政策鼓励上市公司分拆之后，A股就涌现了分拆上市的热潮。

近日，晶盛机电(308316.SZ）公告称，公司董事会同意筹划控股子公司美晶新材分拆上市事项，并授权公司及美晶新材管理层启动分拆上市的前期筹备工作。

据21世纪经济报道记者不完全统计，目前，累计已有近120家A股上市公司宣布分拆子公司上市，其中，已有21家“A拆A”成功上市，近百家正在推进中。

“这些分拆上市的项目都是优质的独立资产，独立上市往往获得较原上市公司更高的估值，因此参与此类项目的投资可以获得比较高的回报。”在4月18日的首届中国上市公司产业发展暨分拆上市高峰论坛上，华民投总裁崔斌这样对记者表示。

分拆市场火热

2019年12月，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，支持符合条件的企业在境内分拆上市，标志着A股境内分拆上市通道正式开启。三年以来，公开发布分拆预案的约100家公司，分拆上市整体平稳运行。

崔斌进一步分析分拆案例发现，这些公司拥有一些共同的特征。他指出，在这21家分拆案例当中，母公司和子公司处于同业的数量高达13例。从行业分布上，母子公司属于高端制造、医药制造、TMT行业的较多，这与“A拆A”目的地更多选择创业板和科创板这一种现象有所呼应。而且，在21家分拆上市的案例当中，央国企占13家，分拆上市成为国有企业改革的重要途径。

从分拆之后的市场表现来看，投资人往往也能获得较好的收益。崔斌认为，这与分拆上市的项目本身都是优质的独立资产有关，而且分拆项目规范性能够达到拟上市主体的标准，减少了投资银行从零开始辅导的项目，往往不存在因某些重大项目导致报告期延后、无法申报的情况，降低不确定性因素。

此外，“分拆项目往往伴随着员工的股权激励，母公司的分拆上市的一个核心诉求是给予拟分拆子公司管理层员工一定的激励，从而提高子公司管理层和员工的工作积极性，助推拟分拆子公司迅速发展壮大。所以分拆上市往往与员工激励并行，相对而言估值比较合理，甚至会增加估值，它有效规避了市场估值倒挂的问题，为后续上市提供很好的投资收益空间。”崔斌说。

分拆上市投资策略

那么，在分拆上市领域的投资方面，有哪些值得关注的问题？崔斌认为，可以从三方面去考虑。

首先，从产业扩张的视角来看，可以关注医药、制造业、TMT、基础化工等行业的上市公司分拆标的，这些战略新兴产业属性的控股子公司最有望实现分拆。

其次，可以沿着国企混改的视角来关注国有企业的分拆上市。一方面，央企、地方国企旗下拥有诸多优质符合分拆上市标准的战略性行业，另一方面通过分拆上市有助于优化公司治理结构与国企资产结构，提高国企的整体价值，实现国有资产的保值增值。分拆上市已成为国有企业改革的重要途径。

此外，可以从新三板选择。新三板创新层的企业既可以直接登陆北交所，也可以摘牌后登陆其他板块，可以关注其中优质的成长型分拆上市项目。

市场普遍认为，分拆上市若实施得当，是能够实现母子公司双赢的制度安排。但值得注意的是，也有市场人士指出，实施不当的分拆上市也可能带来母子协同效应削弱、大股东利用分拆上市套现、损害中小股东利益等问题。

因此，机构人士认为，上市公司应充分考虑分拆上市是否有利于提升募资公司的业务聚焦，也应从市场估值、流动性、业务拓展等角度综合评估不同分拆路径。建议关注旗下子公司实力较强且与上市公司主营业务区别明显的混合型分拆、或者子公司在某一细分领域占据独特优势的横向分拆，对于上下游产业链之间的分拆，建议结合行业发展趋势谨慎选择投资标的。

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本期编辑 江佩佩 实习生 余心雨

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